中信证券：DeepSeek 面前AI产业链投资催化剂

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　　中信证券酌量

　　节录

　　2025年1月20号，DeepSeek-R1慎重发布，性能对标OpenAI o1郑再版，激发群众关注。跟随市集对DeepSeek推断的执续发酵，在惊叹于DeepSeek优秀的SOTA测试发达除外，市集惦记科技巨头在AI鸿沟的多数算力是否“天值地值”，以及AI算力的功绩增长逻辑能否延续。

　　咱们觉得：Deepseek在模子进修成本裁减方面的最好实施，料将刺激科技巨头领受更为经济的方式加快前沿模子的探索和酌量，同期将使得多量AI应用得以解锁和落地。算法进修带来的鸿沟酬报递加效应以及单元算力成本裁减对应的杰文斯悖论等，均意味着中短期维度科技巨头赓续在AI算力鸿沟进行执续、鸿沟插足仍将是高详情味事件。

　　咱们看好国产算力需求增长、AI+应用场景执续拓宽、端侧AI普及度执续进步等筹商投资契机。

　　DeepSeek快速破圈

　　鼓吹AI平权进度

　　2025年1月20号，DeepSeek-R1慎重发布并开源，以其低成本+高性能+开源等特质激发群众关注。DeepSeek-R1通过模子层面的翻新，在芯片受限/低算力插足的布景下达到了群众顶尖闭源模子的性能水平。

模子概况：推明智商对标OpenAI o1，性价比上风凸起。参考DeepSeek官方发布的论文，DeepSeek-R1看成开源强化学习大模子，在数学、编程、复杂问题治理等鸿沟体现雄壮推明智商，全体来看，模子的推明智商与OpenAI o1相配。订价来看，R1的API订价较OpenA o1呈现数目级下跌。

工夫解读：R1-zero将减法作念到极致，R1决策领受两阶段强化学习，有望开启全新Scaling Law。咱们觉得，R1的工夫决策不错被快速应用于复杂推明智商条款高的场景中，如数学、代码、科研等，助力以Agent容貌为代表的应用形态全面落地。

　　DeepSeek的最大价值在于初次实现了类O1模子的复现，并将其开源，鼓吹了AI平权的进度。跟着DeepSeek的快速破圈，国内硬件生态和应用生态赶快向其蚁集，有望基于DeepSeek搭起国内AI软硬件大生态。

　　表1：DeepSeek-R1对标OpenAI o1具有性价比上风

　　具体分析骨子（包括筹商风险领导等）详见叙述：

　　2025-02-14|《前瞻酌量行业好意思股半导体专题叙述—Deepseek之后好意思股AI半导体投资的再想考》

　　作家：陈俊云，高遨游

　　2025-02-10|《诡计机行业策略不雅点—周不雅点：AI平权，跟进聚焦》

　　作家：杨泽原，丁奇，廖原，潘儒琛，马庆刘，孙竟耀，曲松

　　2025-02-10|《通讯行业要害事项点评—DeepSeek加快国产AI生态发展，保举国产算力汇注及运营商》

　　作家：黄亚元，李赫然

　　2025-02-05|《通讯行业要害事项点评—DeepSeek大超预期，保举国内AI算力汇注和端侧投资契机》

　　作家：黄亚元，魏鹏程，李赫然，李鹞，周翰林

　　2025-02-04|《诡计机行业“智能网联”系列叙述57—DeepSeek对模子、算力、应用的启示》

　　作家：杨泽原，丁奇，潘儒琛，马庆刘，孙竟耀

　　2024-12-30|《诡计机行业“智能网联”系统叙述56—DeepSeek V3发布，加快AI应用落地》

　　作家：杨泽原，丁奇，马庆刘，孙竟耀

　　2025-02-01|《主题策略聚焦系列—2025年A股十大主题预测》

　　作家：秦培景，刘易，金冠然，侯苏洋，卿施典，白弘伟，任恒（金麒麟分析师）毅，许英博，刘海博，姜娅，王喆，陈竹，徐涛

　　DeepSeek有望带动

　　AI全产业链发展

　　DeepSeek通过工夫纵情和生态怒放，有望带动国内AI全产业的快速发展，其低成本、高性能、开源的性格正在改动群众AI产业链方法，鼓吹中国从“算力随从者”向“生态主导者”转型。华为昇腾云、腾讯云、阿里云、百度智能云等CSP厂商都陆续地在其云奇迹平台上线了DeepSeek的大模子，华为昇腾、海光信息、天数智芯等AI算力芯片厂商也均适配DeepSeek，咱们看好DeepSeek关于国内AI产业链发展的拉动。

　　AI算力：DeepSeek进修遵守大幅进步，助力推理算力需求高增

　　咱们觉得，DeepSeek模子比较GPT4模子更小的参数目意味着更低的推理成本，推理成本的裁减将是AI应用普及的前奏。面前AI应用渗入率仍然较低，产业仍在早期，笔据中信证券酌量部云基础规范组的测算，跟着Agent成为流量进口，若是渗入率达到30%掌握，群众Agent的推理token数目将增长3个数目级以上，且视频生成与实时视频领路等形态的AI雷同有望带来巨量需求增长，况兼笔据咱们对视频生成模子的测算，视频推理算力需求有望达到进修算力需求的2-3个数目级以上。算力需求的指数级进步与模子进修推理成本的下跌将组成产业飞轮，带动全产业链膨胀，跟着AI进一步普及到日常糊口与产业当中，咱们觉得推理算力需求仍将启动AI算力产业链执续增长。

　　表2：群众Agent所需算力需求测算

　　算力产业链法子多、鸿沟大、成长性好，算力芯片、奇迹器、汇注通讯法子是算力产业链最大的子鸿沟，笔据中信证券酌量部外发叙述《科技产业行业AI系列叙述—算力产业链酌量框架2024》（2024-09-03）的测算，2025年芯片、AI奇迹器比较2023年均有4倍以上功绩弹性，光模块有2倍以上功绩弹性。关于中国国产大模子而言，国产算力是相对安详可靠的选项，梗概相沿国产大模子从研发走向买卖化。

　　图1：算力产业链主要法子组成

　　具体分析骨子（包括筹商风险领导等）详见叙述：

　　2025-02-12|《前瞻酌量行业好意思股科技板块专题叙述—群众2025年AI CAPEX测算更新》

　　作家：陈俊云，高遨游，贾凯方

　　2025-02-04|《诡计机行业策略不雅点—2月想路：拥抱国产AI应用+算力 》

　　作家：杨泽原，丁奇，潘儒琛，马庆刘，孙竟耀，曲松

　　2025-01-22|《科技产业行业要害事项点评—星际之门（STARGATE）发布，群众算力高增》

　　作家：许英博，徐涛，杨泽原，丁奇，黄亚元，陈俊云，马庆刘，高遨游，雷俊成，魏鹏程，孙竟耀，曲松

　　2025-01-14|《电子行业半导体要害事项点评—好意思国AI芯片制裁升级，倒逼国产算力及先进制程发展》

　　作家：徐涛，雷俊成，王子源，夏胤磊

　　2025-01-14|《诡计机行业“构筑中国科技基石”系列叙述38—信创产业：算力生变，落地提速》

　　作家：杨泽原，丁奇，潘儒琛，马庆刘，孙竟耀

　　2024-12-31|《电子行业算力专题系列叙述1—从国产算力需求看先进制程增量空间》

　　作家：徐涛，杨泽原，雷俊成，王子源，夏胤磊，程子盈

　　2024-12-13|《诡计机行业“智能网联”系列叙述54—算力需求测算：Agent+Sora》

　　作家：杨泽原，丁奇，马庆刘，孙竟耀

　　2024-09-03|《科技产业行业AI系列叙述—算力产业链酌量框架2024》

　　作家：丁奇，许英博，杨泽原，徐涛，黄亚元，陈俊云，刘易，孙竟耀

　　2025-02-10|《新材料行业追踪点评—看好AI和固态电板的产业逻辑执续竣事》

　　作家：李超（金麒麟分析师），陈旺，俞腾，郭柯宇

　　2025-01-21|《动力化工行业电子树脂追踪点评—算力硬件迭代，高频高速树脂加快放量》

　　作家：王喆，孙臣兴，刘齐心

　　AI应用：DeepSeek低成本+强智商助推AI应用全面落地，开源怒放下生态有望执续壮大

　　DeepSeek模子性价比执续进步下，国内AI应用依托丰富生态和闇练流量加快各鸿沟落地，同期对复杂推理场景有显着带动作用，其中，Agent模式有望以更长的任务过程、更好的场景领路、更高的自主智商，成为整个AI应用落地的最好载体之一。此外，DeepSeek模子开源怒放的特质有助于不同场景应用落地，配套生态有望赓续丰富壮大。暴戾重点关注企业经管（职工助手、口试、营销）、进修（数学、竞赛）、科研（药物、材料研发）、法律（协议全案分析）、医疗（病历纵向追踪）、金融等场景。

　　（1）AI+金融：拥抱AI变革将是必选项

　　比较于两年前ChatGPT发布带来的影响，这次Deepseek翻新鼓吹大模子从闭源走向开源，大幅裁减腹地化部署成本和门槛。传统金融机构拥抱AI变革成为必选项，预计在降本增效、风险适度、客户奇迹等方面可能较快取得生效，而买卖模式翻新尚需不雅察。

保障：Deepseek成心于重运营的财产险和健康险板块实现降本增效，而重销售的寿险板块影响预计相对有限。

证券：短期来看，东谈主工智能主要应用于智能客服、数据整理、代码生成等鸿沟，成心于进步证券公司钞票经管、投资银行等业务部门以及中后台的运营遵守。始终来看，在投资与酌量鸿沟深档次想考的后劲仍值得挖掘。多家券商陆续官宣已完成DeepSeek-R1模子的腹地化部署，下一步需要不雅察各券商在通用业务场景和专用业务场景的落地成果。

资管：部分代表公司鉴别在平台化发展和被迫化趋势具有上风地位，有望受益AI智商进步。

金融科技：Deepseek的出现阶段性诠释在好意思国算力出口限制下中国东谈主工智能工夫执续发展以及成本执续优化的可行性。咱们看好在这轮AI波涛下，一经具备研发基础和工夫实力的头部金融科技平台将来潜在的买卖模式翻新和运营遵守的执续进步。

　　图2：传统金融机构拥抱AI变革成为必选项

　　（2）AI+进修：2025年有望加快进入买卖化落地阶段

　　近期进修鸿沟公司纷繁拥抱Deepseek，强推明智商AI大模子的加执有望实现关于复杂推理场景的深度赋能，进修鸿沟的Agent模式落地场景将愈加丰富，而在筹商鸿沟应用场景的领路与数据聚积以及产物化智商水平或将成为新的买卖化竞争上风。咱们看好当今在Deepseek催化下，进修+AI在进修硬件、软件订阅、机灵校园三个赛谈上的买卖化落地，同期看好其关于传统教培鸿沟的遵守进步。

　　图3：进修+AI三大紧迫买卖化市集

　　（3）AI+医疗：大模子启动AI援救工夫卓越

　　医疗垂类大模子凭借更强的领路、生成、多模态智商，从提质、增效两条旅途拓展了更复杂情境下的AI+医疗市集空间。国内企业发布的AI医疗垂类大模子数目已超50个，且在应用落地层面整个领受和好意思国市集换取的先B后C政策。

　　国内大模子援手援救应用落地具备两大启上路分：1）下层医疗资源稀缺；2）AI援救智能化产物能以高性价譬如式提高援救遵守。据中信证券酌量部诡计机&医疗产业链组测算，2025-2029年国内大模子智能援救产物B端、G端累计市集空间近200亿元，C端年表面市集空间超700亿元。领有底层模子、数据壁垒以及产物客户聚积的企业有望最初受益。

　　图4：全场景AI援救治理决策

　　图5：AI医疗发展主要阶段及代表性援救援手软件产物

　　图6：2019-2028年中国AI医疗市集鸿沟（含预测）

　　府上源流：Frost & Sullivan（转引自前瞻产业酌量院），中信证券酌量部 注：2024-2028年数据为前瞻产业酌量院预测

　　其中，医学影像AI是当下医疗鸿沟最紧迫的发展观点之一，经过近十年的发展，影像AI取得平素专揽，进入买卖化1.0期间。2024年11月，国度医保局将AI援手会诊单列为扩展项，咱们觉得影像AI买卖化有望执续取得随意鼓吹。2025岁首，DeepSeek系列模子以其高性能、低成本、开源等上风，成为风光级LLM大模子，咱们觉得LLM大模子工夫有望执续向医学影像鸿沟搬动，有助于领有医学影像数据要素的平台型企业开发出高性能的基座模子，基座模子有望在模子进修、买卖化部署等多个鸿沟给行业带来深切变革，影像AI或将进入2.0期间。

　　图7：医学影像基座模子暗意图

　　府上源流：Zhang S， Metaxas D． On the challenges and perspectives of foundation models for medical image analysis[J]． Medical image analysis， 2024， 91： 102996．，汉文精采来自中信证券酌量部

　　具体分析骨子（包括筹商风险领导等）详见叙述：

　　2025-02-12|《进修行业要害事项点评—“Deepseek奇点”到来，进修+AI买卖化落地加快》

　　作家：姜娅，冯重光，郑逸坤，蔡瀚毅

　　2025-02-12|《诡计机行业智能体系列叙述4—AI+医疗：群众翻新落地加快》

　　作家：杨泽原，陈竹，丁奇，宋硕，潘儒琛

　　2025-02-11|《医疗产业链行业AI系列追踪点评—AI医疗影像：欢迎大模子期间》

　　作家：宋硕，陈竹，曾令鹏

　　2025-02-10|《非银行金融行业热门追踪点评—全面拥抱AI变革，开释新的发展潜能》

　　作家：童成墩，邵子钦，田良，薛姣，陆昊，林永健

　　2025-02-06|《诡计机行业智能体系列叙述3—Agentforce庐山真面，经管软件扬帆再起》

　　作家：杨泽原，丁奇，马庆刘，潘儒琛

　　2025-02-05|《诡计机行业智能体系列叙述2—Deep Research：深度推理+联网搜索打造酌量分析利器》

　　作家：杨泽原，丁奇，潘儒琛，马庆刘

　　2025-01-23|《诡计机行业产业互联网系列—金融篇8：中始终资金入市+AI赋能，看好金融信息奇迹》

　　作家：杨泽原，丁奇，潘儒琛

　　端侧AI：DeepSeek是国内AI生态级的解围，有望加快鼓吹端侧AI落地

　　DeepSeek将对AI软件、AI硬件等应用厂商赋能，有望加快国表里AI应用的快速发展，鼓吹端侧AI的快速落地。同期物联网端侧AI看成AI应用的紧迫载体之一，在DeepSeek所带来的模子袖珍化和开源化的趋势下有望迎来加快落地。Counterpoint预测，将来端侧AI将启动蜂窝模组出货增长，出货量将在2023-2027年之间达到73%的复合增长率。

　　在大模子领路及交互智商快速进步+对外API调用成本快速下跌的布景下，咱们觉得AI落地有望百花皆放。AI手机仍然是中枢观点，同期暴戾重点关注AIoT（眼镜、智能家居）、AI PC、机器东谈主的产业链契机。

　　图8：大模子应用从云到端，硬件厂商主导权强化

　　图9：手机、PC、AIoT落地AI的节律预测

　　具体分析骨子（包括筹商风险领导等）详见叙述：

　　2025-02-14|《电子行业算力专题系列叙述2—从DeepSeek算力需求看硬件受益观点》

　　作家：徐涛，杨泽原，雷俊成，王子源，夏胤磊，程子盈

　　2025-01-15|《电子行业深度专题—云表先行，末端跟进，AI PCB平坦大路》

　　作家：徐涛，雷俊成

　　2025-01-08|《电子行业端侧AI追踪点评—端侧AI加快落地，存储厂商迎机遇》

　　作家：徐涛，胡叶倩雯，程子盈

　　2025-01-06|《电子行业端侧AI追踪点评—CES 2025前瞻：AI端侧百花皆放》

　　作家：徐涛，胡叶倩雯，梁楠，唐佳

　　2025-02-10|《诡计机行业智能网筹商列叙述58—“智驾平权”：智能驾驶投资框架2025》

　　作家：丁奇，徐涛，杨泽原，尹欣驰

　　2025-01-13|《汽车及零部件行业追踪点评—OpenAi亲身下场，自研机器东谈主或成通向AGI必由之路》

　　作家：李景涛，尹欣驰，黄耀庭，陈彦龙，孙晨晔

　　2025-01-08|《汽车及零部件行业智能汽车2024年销量追忆和2025年预测—智能汽车系列No.7—AI启动买卖化加快，2025智驾拐点正在到来》

　　作家：尹欣驰，武平乐，许英博，李景涛，丁奇，梁楠，雷俊成

　　投资暴戾

　　DeepSeek新一代模子的发布意味着AI大模子的应用将放心走向普及，加快AI应用全面落地；同期，其有望开启全新的Scaling Law，模子要点放心从预进修切换到强化学习、推理阶段，助力算力需求执续增长。暴戾关注三个细分主题：

　　① 国产算力产业开导将迎来爆发期，关注筹商的算力芯片、配套铜互连及AIDC等板块；

　　② AI+应用场景将执续拓宽，关注筹商的AI+办公软件、AI+工业以及数据奇迹等板块；

　　③ 端侧AI普及度将执续进步，关注筹商的AI手机、AIoT配套产业链以及脑机接口等板块。

　　好意思股科技方面，计议到AI Agent的超预期进展，以及Deepseek最新算法对群众市集的扰动，北好意思云诡计巨头CAPEX支拨总量、细分结构等亦成为当下成本市集最为祥和的骨子之一。轮廓需求、插足观点等身分分析，咱们觉得2025年好意思股科技算力产业链将赓续保执较高景气度。

　　图10：AI投资契机梳理

　　风险身分

　　DeepSeek发展不足预期；AI算力需求不足预期风险；端侧AI需求不足预期风险；AI被不妥使用形成严重社会影响，AI应用产物拓展不足预期；AI潜在伦理、谈德、用户阴私风险。企业数据安全风险；信息安全风险；行业竞争加重；好意思国对中国半导体产业制裁超预期；群众供应链进扰动；地缘政事风险；科技鸿沟政策监管执续收紧风险；独到数据筹商的政策监管风险；群众宏不雅经济复苏不足预期风险；宏不雅经济波动导致泰西企业IT支拨（尤其是AI支拨）不足预期风险；国内新式基础开导不足预期及数字经济政策落地不足预期的风险；流量增长不足预期；云厂商、运营商成本开支不足预期；工夫决策迭代的风险。算力芯片供应链风险；芯片产能供给不足的风险；互联网大厂成本开支不足预期；筹商产业政策出台进展和力度不足预期；芯片工夫迭代不足预期；国产先进制程量产进展不足预期。车企自研芯片进展不足预期；自研芯片性能不足预期；高阶智驾渗入率进步不足预期；汽车行业销量下行风险等；花消电子卑鄙需求不足预期；工夫迭代不足预期；机器东谈主市集需求低于预期；AR/VR产物量产进展不足预期等；金融信息奇迹行业竞争加重的风险；证券往复信息的许可（金麒麟分析师）野心风险；数据安全风险；AI应用落地不足预期的风险；大模子带来的合规风险；传统公司AI落地智商不足；未能预期到颠覆性翻新可能；部分金融科技公司估值偏高；客户拓展不足预期风险；AI援手援救行业政策变动的风险；市集竞争进一步加重的风险；宏不雅经济波动风险；行业及企业声誉风险；医学影像数据伦理风险；医疗器械注册失败风险；卑鄙医保支付受限风险；进修行业政策变动风险。

　　

　

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